1.
Откройте исходное изображение.
2.
Сохраните как Duplicate.psd Хотя этот файл понадобится позже, сейчас закройте или сверните его и вернитесь к оригинальному изображению
3.
Создайте новый слой, напишите текст
4.
Выберите слой с текстом в панели слоев и выполните Layer - Rasterize - Layer.
Затем Filter > Distort > Displace с этими параметрами.
5.
Для достижения качественного результата измените режим слоя на Overlay, несообразности, если будут, подчистите простым ластиком (Eraser Tool)
6.
И, разумеется, Вы можете применять эту технику не только к тексту

По материалам http://www.biorust.com/
Перевод Алексей Гостемилов